第1章 导论
1.1 研究动机与研究意义
1.1.1 研究动机
企业之间在买卖商品时，通过延迟付款或延迟交货（即提前收款）所形成的借贷关系，就是以商品形态所获得的商业信用。大量研究表明，商业信用作为企业重要的短期融资渠道和市场竞争手段，在世界范围内普遍存在（Rajan and Zin‐gales，1995）。美国约有70%的企业、英国约有80%的企业向客户提供商业信用（Petersen and Rajan，1997）。Coricelli（1996）、Mc Millan and Woodruff（1999）、Fisman and Love（2003）等人的研究表明，在金融市场不发达的发展中国家以及经济面临转型的国家，商业信用都有助于企业发展，是企业发展的主要推动力。Al‐len et al．（2005）的研究也表明，在金融体系尚不健全时，商业信用作为企业获取融资的重要渠道，对国民经济（尤其是非国有经济）的支持可能会超过银行贷款。而我国作为转型经济中的发展中国家，虽然经济发展较快，金融发展却相对滞后，企业融资渠道有限。长期以来金融体系以银行为主导，企业主要的融资来源是银行信贷。但特定的制度背景导致我国银行信贷资源的配置存在着较强的所有制歧视，国有控股的大中型商业银行控制着大量的信贷资源，存在明显的“信贷歧视”行为（王彦超，2014）。存在较强融资约束的企业难以从正规金融渠道获取所需资金时，会转而依靠供应商或客户提供的商业信用这种非正规的融资渠道来满足其融资需求。
表1-1列示了我国沪深A股上市公司2007—2016年期间，商业信用[1]（非正规的融资渠道）和银行借款[2]（正规的融资渠道）的年平均值。其中，商业信用以企业从上下游供应链所获取的商业信用总额占当年总资产的比重来衡量；银行借款以企业从银行获取的长短期银行借款之和占当年总资产的比重来衡量。从表1-1可以看出，沪深A股上市公司2007—2016年期间所获得的商业信用占总资产的比重平均达到了16.6%，这与同期银行长短期贷款占总资产的比例16.9%大致相当。但从年度变化趋势来看，银行借款的规模逐年下降，由2007年的21%下降到2015年的13.9%，而商业信用的使用规模则保持稳中略升。
表1-1 2007—2016年商业信用与银行借款分别占总资产的比例
从图1-1可以更直观地看出商业信用与银行借款的规模变化与趋势对比。在2010年之前，银行借款的规模比商业信用高，但从2010年开始，商业信用的规模明显高于银行借款，这充分说明了商业信用这一非正规的融资方式在我国上市公司债务融资中的重要地位。
图1-1 商业信用与银行借款分别占总资产的比例变化
这一客观现象也与国内外学者关于商业信用的研究结论一致。王彦超和林斌（2008）认为，在发展中国家，金融市场不发达，正规金融系统的信贷资源配置效率低于商业信用这种非正规的融资渠道。Ge and Qiu（2007）认为中国经济虽然实现了快速增长，但较差的融资环境、有限的融资渠道仍然制约着公司的发展；通过比较国有企业和民营企业的融资方式，发现我国民营企业难以从正规的金融渠道获取银行借款，更多通过获取商业信用来满足其资金需求，证明了商业信用在民营经济发展中所起的促进作用。石晓军和张顺明（2010）从生产函数的角度检验了商业信用通过缓解融资约束促进规模效率的提高，通过资源配置机制实现比银行借款更大的规模效率。
我国作为转型经济中的发展中国家，商业信用对经济增长和企业发展起到了重要作用（高善文，1997；王彦超和林斌，2008），具有重要的研究意义。当前我国经济进入新常态，增长速度放缓，商业信用在公司债务融资结构中的地位越来越重要（刘欢等，2015），对于企业生存和发展的意义日益突出，研究商业信用的促进和抑制因素具有重要的现实意义。
商业信用在公司债务融资结构中占有重要地位，一直是学术界和实务界关注的热点问题，国内外学者分别从微观和宏观两方面展开对商业信用的研究，取得了丰富的研究成果。纵观现有关于商业信用的研究，主要围绕其大量存在或产生的原因来展开，微观方面主要从企业的产权性质、企业规模、企业年龄、盈利能力、经营现金流量、市场地位、商业信用与银行信用的替代或互补关系等展开；宏观方面主要从货币政策、经济周期、金融环境、市场发展水平、产业竞争程度等方面展开。然而，这些研究却忽视了企业战略这一重要因素对商业信用的影响。这也许是现有对企业战略类型的划分方法大部分只能通过对公司管理层进行访谈或调查获得，利用现有公开财务数据对企业战略进行客观计量较为困难所致。
王化成等（2011）提出，企业战略、经营模式所起的作用等问题还没有得到足够重视，应该加强企业战略对财务管理实践的研究。而企业战略无论是在国外还是在国内的财务、会计研究领域中都较少，这也许是因为现有对企业战略类型的划分方法大部分只能通过对公司管理层进行访谈或调查获得，而利用公开的财务数据对企业战略进行客观计量较为困难，限制了企业战略的相关研究。Bentley et al.（2013）的研究指出，Miles and Snow（1978，2003）依据企业产品和市场的更新速率将企业战略分为进攻型战略、防御型战略和分析型战略，这种分类方法不仅涵盖了已有的主流战略划分类型，还可以利用档案数据进行度量。为此，Bentley et al.（2013）利用财务数据将企业按照Miles and Snow（1978，2003）的战略分类方法进行评分分类，解决了企业战略的度量难题，此后企业战略逐渐得到财务学者的关注和重视，关于企业战略影响财务行为和财务特征的研究开始展现。
纵观现有企业战略在会计、财务方面的文献，主要有两类，一类是从企业战略差异度入手，分析企业战略偏离行业常规的程度与会计信息的价值相关性（叶康涛等，2014）、银行借款契约（李志刚和施先旺，2016）、会计盈余管理行为选择（叶康涛等，2015）、企业现金持有（杨兴全和张兆慧，2018）、股价崩盘风险（侯德帅等，2018）、商业信用融资（黄波等，2018）等之间的关系。另一类是按照Miles and Snow（1978，2003）对企业战略划分的类型，采用财务指标度量企业战略的不同类型后，分析企业采用不同的战略类型与财务报告舞弊（Bentley，2013）、税收规避（Higgins，2014）、股价崩盘风险（Habib，2014；孙健等，2016）、现金持有价值（程菲，2015）、过度投资（王化成等，2016）、盈余管理（孙健等，2016）、会计盈余特征（刘行，2016）、风险承担水平（张先治和柳志南，2017）、企业经营绩效（王百强等，2018）、财务困境（高梦捷，2018）等之间的关系。从现有企业战略在会计、财务方面的研究可以看出，虽然有研究从战略差异度角度研究企业战略与银行借款契约（李志刚和施先旺，2016）、商业信用融资（黄波等，2018）之间的关系，但没有文献研究企业的战略类型对企业债务融资，进而对企业债务融资中的非正规融资方式——商业信用会产生什么影响。
企业采用不同类型的企业战略，相应的企业目标、市场定位、经营模式、组织结构等方面也不同（Miles and Snow，1978，2003），进而对企业的生产经营活动、经营管理等方方面面产生的影响也会有较大的差异，商业信用作为企业营运资金的组成部分，必然也会受到企业战略类型的影响。那么企业战略对商业信用到底存在什么样的影响呢？
从商业信用的需求来看，企业战略不同，意味着企业目标、市场定位、经营模式、组织结构、经营策略等均表现出不同，进而对企业的生产经营活动、经营管理等方方面面都会产生较大的差异，战略实施过程中所需投入的研发支出、人力资源、营销费用等也会不同，这些都会影响企业的现金流，导致企业对融资的需求不同，进而对企业的融资方式和渠道产生不同的影响。
从供应商和客户对企业提供商业信用的意愿来说，企业战略不同，相应的产品特征、盈利能力、经营风险、不确定性、风险偏好、盈余管理程度等也不一样；而供应商或客户在与企业长期的业务交往中，比银行具有更强的信息优势，相应的提供商业信用的意愿也不一样。
商业信用是供给和需求共同作用下的结果，企业战略不同，导致企业对商业信用的需求不同，供应商和客户对企业提供商业信用的意愿也不同，企业实行不同的战略会对商业信用产生什么样的影响，是值得研究的话题。
1.1.2 研究视角
本书利用现代企业财务的相关理论，借鉴Bentley et al．（2013）的度量方法，基于商业信用研究的已有成果（替代性融资理论和买方市场理论），以企业战略为切入点，探讨了企业战略对获取商业信用这一非正规债务融资方式的影响；分别从企业战略影响商业信用的内在机理、企业自身的微观特征——市场地位对二者关系的调节作用以及宏观经济政策中的货币政策对二者关系的调节作用三个角度，论证了我国特定制度背景下，企业战略如何影响上市公司的债务融资行为，如何影响商业信用这一非正规债务融资方式的规模等，并在讨论过程中将企业的微观特征和宏观的经济政策相结合，分别从微观和宏观两个角度进行以下几个方面的研究：
1．企业战略对商业信用融资是否有影响？如果有影响，是正向还是负向？
2．企业战略影响商业信用的内在机理是什么？即企业战略通过什么中介变量来影响商业信用？
3．在我国上市公司中，商业信用的存在机理是什么？商业信用的替代性融资理论是否能解释企业战略对商业信用的影响？
4．企业战略对商业信用不同的获取渠道分别有什么影响？
5．企业战略对商业信用模式的选择有什么影响？
6．引入企业的市场地位作为调节变量，市场地位是否会对实行不同战略类型的企业选择债务融资的方式产生冲击？市场地位越高、战略越激进的企业，是否倾向于选择成本较低的债务融资方式？
7．市场地位是否影响企业战略与商业信用之间的关系？市场地位对企业战略与商业信用之间关系的影响，是否论证了商业信用的买方市场理论？
8．当企业面临不同的融资约束程度时，市场地位对企业战略与商业信用之间关系的影响是否存在差异？
9．当企业所处行业竞争程度不同时，市场地位对企业战略与商业信用之间关系的影响是否存在差异？
10．引入宏观经济政策中的货币政策作为调节变量，货币政策是否影响企业战略与商业信用之间的关系？
11．在我国特有的制度背景下，国有企业与非国有企业相比，货币政策对企业战略与商业信用之间关系的影响是否有差异？
12．与宽松的货币政策时期相比，企业处于紧缩的货币政策时期时，不同的市场地位是否影响企业战略与商业信用之间的关系？
1.1.3 研究意义
1．理论意义
本书的理论意义在于：
（1）首次探讨了企业战略的激进程度对企业债务融资方式选择的影响，特别是对企业债务融资方式中非正规融资方式——商业信用的影响，拓展了企业战略在财务和会计领域的研究。
本书按照Miles and Snow（1978，2003）对企业战略的划分类型，参考Bentley et al．（2013）利用财务数据对企业战略进行度量的方法，分析了企业战略对商业信用的影响，丰富了企业战略在会计和财务领域的研究，拓展了企业战略对财务管理实践的研究。
（2）丰富了商业信用的已有研究。现有关于商业信用的研究虽然取得了丰富的成果，但主要围绕其大量存在或产生的原因来展开，并由此形成了替代性融资理论和买方市场理论。微观方面主要从企业的产权性质、规模、年龄、盈利能力、经营现金流、市场地位、商业信用与银行信用的替代或互补关系等展开；宏观方面主要从货币政策、经济周期、金融环境、市场发展水平、产业竞争程度等方面展开。然而，这些研究却忽视了企业战略这一重要因素对商业信用的影响。作为企业全局性和长远性的规划，企业战略是企业一系列决策的起点和基础，必然会对企业的生产经营活动产生影响，进而对商业信用融资产生影响。本书从企业战略入手，研究企业采用不同的战略类型对商业信用的影响，不仅丰富了商业信用的已有研究，还从企业战略视角论证了商业信用的替代性融资理论。
（3）本书还进一步检验了市场地位这个重要的微观企业特征对企业战略和商业信用关系的影响，确认了企业所处市场地位不同，对企业战略和商业信用的影响不同，进一步丰富和论证了商业信用的买方市场理论和竞争性假说。
（4）拓展了宏观经济政策与微观企业行为相结合的研究范畴。2008年次贷危机之后，学术界更加关注宏观经济政策和外部环境对企业行为的作用机理。货币政策、经济周期、金融环境、金融危机等宏观经济政策和外部环境对企业投融资行为的影响日益成为研究热点。本书选取货币政策作为研究切入点，结合已有货币政策与商业信用的研究成果，讨论了企业处于不同货币政策时期时，企业战略对其债务融资方式的影响，并结合企业产权性质和市场地位，研究我国特有制度背景下，不同产权性质的企业在不同的货币政策时期采用不同的战略类型对商业信用的影响，有效拓展了宏观经济政策与微观企业行为的研究范畴。
2．实践意义
（1）为政府提升企业融资效率，鼓励企业创新提供决策依据。
在Miles and Snow（1978，2003）划分的企业战略类型中，进攻型企业战略最显著的两个特征是创新化和差异化，这也是实施进攻型战略的企业提升其核心竞争力的主要途径。但长期以来我国实施进攻型企业战略的上市公司占全部上市公司的比例仅为5.4%[3]，企业的创新能力还不够强，我国整体经济发展的质量和效益还不高，这在一定程度上与我国企业面临有限的融资渠道和信贷歧视有很大关系。因为实施进攻型战略的企业要想实现创新化和差异化，就需要不断加大研发投入和营销力度，大力开发新产品和新市场，在研发支出、人力资源、营销费用等方面需要大量支出，对资金的需求更强。如果企业不能有效解决其融资问题，那么实施进攻型战略的企业将会面临极大的市场风险，更容易陷入财务困境，最终导致失败。融资难极大地限制了我国上市公司在企业战略上的定位选择。
十九大报告中有大量关于创新的内容，将创新提到了前所未有的高度，明确提出要支持企业创新。2016年1月27日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，引导金融机构加大对高新技术企业、重大技术装备等的信贷支持，促进培育发展新动能。2018年3 月28日，国务院常务会议决定设立国家融资担保基金，带动各方资金鼓励企业创业创新。这些举措对激发企业创新活力、鼓励企业创业创新具有重要意义。本书研究企业采用不同的战略类型，特别是实施进攻型战略的企业在债务融资、商业信用方面的影响，能够有效帮助政府了解我国上市公司在企业战略方面的选择、商业信用的现状以及存在的问题，为政府制定合理的财政、货币政策，拓宽企业融资渠道，提升企业融资效率，促进企业的创新发展提供理论依据。
（2）为上市公司采用不同的战略类型以获取商业信用，改善公司绩效提供实践建议。
在金融市场不发达的发展中国家以及经济面临转型的国家中，商业信用都有助于企业发展，是企业发展的主要推动力。在金融体系尚不健全时，商业信用作为企业获取融资的重要渠道，对国民经济（尤其是非国有经济）的支持，可能会超过银行贷款。如何更好地发挥商业信用对公司经营绩效的促进作用便成为一个值得讨论的重要话题。本书通过实证研究方法检验了企业战略与商业信用之间的关系，进一步拓展研究企业的微观特征——市场地位和所处宏观环境——货币政策对二者关系的影响，有利于进一步揭示企业所处市场地位不同、所处不同货币政策时期时，实行不同的企业战略在获取商业信用融资方面的差别，尤其是采用进攻型企业战略在不同条件状态下获取商业信用融资的不同，有助于更好地发挥商业信用对企业发展和经济增长的作用。
注释
[1]商业信用＝（应付账款＋应付票据＋预收账款）÷总资产
[2]银行借款＝（短期银行借款＋长期银行借款）÷总资产
[3]见第3章的描述性统计分析结果。